В самом разгаре сезон летних отпусков, который обычно сопровождается заметным снижением торговой активности не только на российских площадках, но и за рубежом. Впрочем, это отнюдь не означает, что котировки валютных пар, долговых обязательств и акций должны топтаться на месте. Например, прошлое лето для российского фондового рынка выдалось не самым благополучным, но даже тогда за июль –август индекс РТС сумел отвоевать часть позиций, утраченных во время предшествовавшего падения. А в сезон отпусков 2005-го индикатор и вовсе покорял исторические максимумы, на его графике сформировался отчетливый восходящий тренд. Эксперты сомневаются в повторении столь же оптимистичного сценария и теперь – слишком многое играет против. Это и нестабильность на мировых площадках, вызванная противоречивыми макроэкономическими показателями, и переоценка рисков развивающихся рынков глобальными инвесторами. В то же время многие бумаги выглядят фундаментально недооцененными на фоне зарубежных аналогов. Какие факторы перевесят?
Станислав Ярушевичюс, начальник отдела торговых операций ING Wholesale Banking в России:
– На внутреннем валютном рынке мы ожидаем высокой волатильности в ближайший месяц. Торговля вероятно будет проходить в диапазоне 25,7–26,0 рубля за доллар при сохранении давления на американскую валюту со стороны российских и иностранных банков. Инвестиции в российскую экономику останутся на высоком уровне, а этот фактор будет способствовать дальнейшему увеличению золотовалютных резервов.
На международном рынке вероятно ослабление доллара против евро до уровня $1,35–1,37. Причинами могут послужить новые данные, подтверждающие замедление американской экономики и уменьшение инфляционного давления. При этом вероятность повышения ставок ФРС будет снижаться.
На рынке межбанковских рублевых депозитов ситуация в июле вряд ли существенно поменяется. Уровень ставок сохранится в рамках 3–4% по однодневным сделкам. Впрочем, ближе к концу месяца не исключено повышение до 5–5,5%, связанное с налоговыми платежами за второй квартал. В целом до конца года мы ожидаем сужение коридора ставок по рублевым депозитам в рамки 4–6% с текущих 2,5–6%. Значительный приток иностранного капитала в экономику, а также заимствования российских компаний за рубежом будут способствовать улучшению и большей предсказуемости ситуации с рублевой ликвидностью.
Александр Головцов, руководитель информационно-аналитического управления УК «Уралсиб»:
– За полгода нисходящих колебаний российский рынок накопил силы для нового рывка вверх. Большинство акций снова выглядят дешевыми по фундаментальным показателям и торгуются со значительным дисконтом к зарубежным аналогам, цены на нефть почти восстановились после зимней коррекции, а инвесторы накопили достаточно свободных денег для крупных покупок. При текущих котировках наш рынок является самым недооцененным среди emerging markets по соотношению цена/прибыль. Наиболее выигрышно смотрятся акции компаний цветной металлургии и телекоммуникаций. Невысокими остаются и коэффициенты по бумагам нефтяных компаний. В любом случае с учетом низкого странового риска, который характеризует спред между суверенными еврооблигациями РФ и американскими гособязательствами, российские акции должны торговаться с небольшой премией к остальным развивающимся рынкам.
Основные IPO, запланированные на 2007 год, уже позади. Остались по большей части размещения энергетических компаний. Но в них во многих случаях крупные пакеты выкупят стратегические инвесторы. Таким образом, первичное предложение должно гораздо меньше «давить» на рынок, чем в первой половине года. В столь благоприятных условиях индекс РТС может к началу сентября выйти на уровень 2100 пунктов.
Екатерина Леонова, аналитик Альфа-банка:
– К летнему периоду затишья рынок рублевого долга подходит с «крепким тылом». Подушка избыточной ликвидности, как показала практика, достаточно надежно защищает его от давления внешних факторов. В то же время наличие свободных средств в банковской системе выглядит очень привлекательным для эмитентов, которые спешат воспользоваться благоприятным моментом. Корпоративные заемщики продолжат активно предлагать новые выпуски как минимум в первой декаде июля. Спад активности в этом году обещает быть достаточно коротким: после небольшой передышки с двадцатых чисел июля уже в середине августа на рынок вернутся как новые эмитенты, так и инвесторы.
При этом игроки, накопившие крупные длинные позиции, будут оценивать перспективы рынка на осенний период, чтобы в случае негативных сигналов успеть вовремя избавиться от части портфеля. Безусловно, состояние ликвидности останется и в августе главным критерием для оценки перспектив. Однако также будут важны сигналы с внешних сегментов. Многие участники рынка полагают, что осенью Центробанку придется пойти на укрепление рубля к корзине валют. Если предположение останется в силе, этот фактор привлечет новых инвесторов с Запада. Также важны перспективы процентных ставок в еврозоне и США, оказывающие серьезное влияние как на рынок внешнего долга и курсы валют, так и на рублевые облигации.
Дмитрий Монастыршин, аналитик ИК «Антанта Капитал»:
– Ситуация на долговом рынке в июле – августе будет определяться избыточным уровнем ликвидности. Чистый приток капитала по итогам пяти месяцев уже превысил годовой ориентир Банка России в $35 млрд. По итогам полугодия инфляция ожидается на уровне 5,2%. При этом власти сохраняют годовой целевой прогноз по этому показателю в диапазоне 7,5–8,0%. На фоне притока капитала и увеличения денежной массы Банк России вынужден сдерживать инфляцию путем укрепления рубля и снижения процентных ставок по собственным инструментам.
Рублевые корпоративные облигации будут пользоваться высоким спросом инвесторов во время первичных размещений. Сейчас в обращении находится 620 выпусков на сумму свыше 1,14 трлн рублей. Причем этот рыночный сегмент демонстрирует ежегодный рост. В ближайшее время планируется размещение долговых обязательств 68 корпоративных эмитентов на сумму 170,2 млрд. руб. Превышение спроса над предложением обусловит продажу новых бумаг с уровнем доходности в нижней границе заявляемых диапазонов. В целом же мы считаем, что спрос как на первичном, так и на вторичном рынке корпоративных облигаций в июле – августе останется довольно высоким, и прогнозируем дальнейшее снижение ставок.
Александр Кочубей, глава инвестиционного комитета УК «Ренессанс Управление инвестициями»:
– Ярко выраженного тренда на российском фондовом рынке в ближайшие несколько месяцев не будет. С одной стороны, стоимость ценных бумаг сейчас низкая, но с другой – растущая неприязнь инвесторов к рискованным активам бросает тень на развивающиеся рынки и снижает их привлекательность.
По нашему мнению, боязнь рисков снова возвращается на фондовые площадки в связи со структурными изменениями кривой доходности по гособязательствам США и последствиями кризиса рынка облигаций американских ипотечных компаний. Это окажет негативное воздействие на активы развивающихся рынков, которые раньше оценивались исходя из низких премий за риск.
Российские «голубые фишки» будут волатильными. Ожидается снижение цен на металлы, а стоимость энергии останется на прежнем уровне, что практически не дает возможности поднять рынок. Бумаги банковского сектора более предпочтительны благодаря сильным фундаментальным показателям. Мы считаем, что один из главных факторов, влияющих сейчас на рынок, – активность российских инвесторов. Иностранные участники торгов будут более пассивными. Что касается стратегии инвестирования, то ценные бумаги компаний с меньшей капитализацией будут устойчивее к движениям рынка. Мы считаем, что индекс РТС не приблизится к границе 1900 пунктов.
Роман Соболев, старший специалист отдела дилерских операций ИК «Баррель»:
– В летние месяцы движения валют становятся хаотичными и трудно предсказуемыми. Как правило, тон задают спекулянты, поэтому вряд ли стоит ждать формирования выраженного тренда в этот период. Участники валютного рынка будут по-прежнему сосредоточены на теме процентных ставок. Всех интересуют следующие решения ФРС. Борьба с инфляцией в США создала серьезные проблемы на рынке недвижимости этой страны. Если бы американские власти пошли на дальнейшее ужесточение монетарной политики, могла бы возникнуть серьезная угроза национальной экономике. Поэтому высока вероятность, что учетная ставка пока останется на прежнем уровне – 5,25%. В то же время ФРС будет внимательно смотреть за инфляцией и ситуацией с ипотечными кредитами.
Европа же ставки поднимает и делать паузу похоже не собирается, что служит хорошей поддержкой единой евровалюте. Центробанки Великобритании и Швейцарии тоже ужесточают монетарную политику, делая свои национальные валюты более привлекательными. Видимо, серьезное изменение ситуации произойдет только тогда, когда ФРС намекнет на смягчение монетарной политики. Как только это случится, доллар может вернуться в многолетний нисходящий тренд.
Владимир Харченко, аналитик ИГ «Капиталъ»:
– В ближайшие два-три месяца состояние внутреннего валютного рынка будет определяться исключительно ситуацией на Forex, поэтому только оттуда исходит опасность ослабления рубля к доллару. Центробанк, допустивший в конце июня более сильное укрепление номинального курса национальной валюты, нежели это вытекало из конъюнктуры международного рынка, вряд ли предпримет аналогичные шаги в ближайшее время. Во-первых, происходит это, как правило, нечасто – с периодичностью раз в несколько месяцев. Во-вторых, ЦБ больше склонен противодействовать росту потребительских цен мерами денежно-кредитной политики. К тому же официальный прогноз укрепления реального эффективного курса рубля и некоторый прогресс в снижении инфляции не предполагают существенного пересмотра стоимости российской валюты по отношению к бивалютной корзине.
Конъюнктура внешнего рынка для доллара сложится более удачно, чем для евро. Ведь процентные ставки в США выше, чем в Европе, и в случае их дальнейшего роста привлекательность доллара будет только увеличиваться. Вероятный диапазон для американской валюты – 25,6–26,1 рубля, при этом к концу лета курс, скорее всего, будет у верхней границы коридора.
Алексей Воробьев, начальник аналитического отдела ИК «Максвелл Капитал»:
– В июле – августе продолжится цикл заседаний Центральных банков разных регионов, по результатам которых возможно ужесточение денежно-кредитной политики. До конца года в Европе и Японии могут быть повышены процентные ставки как минимум еще раз до 4,25% и 0,75% соответственно. Это может негативно отразиться на подпитке ликвидности со стороны глобальных фондов, инвестирующих средства в акции на развивающихся рынках.
Ожидания большинства инвесторов относительно процентной ставки в США были скорректированы в пользу повышения после пересмотра Белым домом прогнозов экономического роста и инфляции. Опубликованные данные создают опасения, что ФРС может ужесточить денежно-кредитную политику, а не ослабить, как того ожидал рынок еще несколько недель назад.
Нестабильность на мировых площадках ограничивает рост на российском рынке акций. Американские фондовые индексы находятся на исторических максимумах, тогда как европейские близки к ним. При коррекционом снижении на развитых рынках, например в случае роста инфляции, у развивающихся в июле – августе могут появиться новые причины для усиления негативных настроений. Российские индикаторы в этом случае, на наш взгляд, обладают умеренным потенциалом снижения. Это отметки 1790 пунктов для индекса РТС и 1580 пунктов для индекса ММВБ.
Рынки в отпуск не уходят // Финанс .- 02.07.2007